全面梳理光伏产业链各环节，硅料价格预计2022年开始下跌

降本是光伏行业永恒的主题，此外技术迭代以及产业链价格快速变化，会导致利润在各环节中不断转移。

因此，利润在各环节的分配是光伏行业投资的重中之重，天风证券对当前产业链各环节做了仔细梳理，并展望未来趋势。

1）硅料价格预计22年开始下行

硅料建设周期长，供需容易发生错配。

2021年硅料有效产能约58万吨，以硅耗2.95g/W ，容配比1.13测算，可支撑装机173GW ，较21年166GW装机预测、叠加中间库存，呈供需紧平衡格局，预计21年硅料价格有望继续上行。

2022年硅料有效产能76万吨（西门子法70万吨+颗粒硅6万吨），可支撑装机量为229GW，较22年205GW装机预测高24GW，供给趋于宽松，预计硅料价格将下行。

2）组件一体化盈利底部，开始边际向上

由于上游材料不断涨价，当前龙头一体化组件企业净利率已低于2%，单W盈利3分及以下，处于历史盈利底部。

后续市场关注点在于，当其他环节供过于求，价格下行，底部的组件盈利能回升到什么位置？

①价格端假设IRR为6.5%、电价降1.5分（考虑竞价），中枢预计在1.46元/W。

②成本端假设硅料90元、2mm玻璃17元/平，中枢预计在1.05元/W。

天风证券认为，未来组件一体化单瓦盈利中枢有望回到9分钱。

3）胶膜：Q2盈利可能是全年低点

分季度看，预计Q2-Q4胶膜供给可支撑装机约43、45、47GW，需求分别为37、43、53GW，预计下半年随供给收紧，胶膜环节盈利有望再度上行，Q2盈利可能是全年低点。

4）逆变器：未来国内企业可在海外占据80%份额

凭国产材料低成本、快速迭代新产品、融资扩张海外渠道，国内企业有望继续出口替代。

参考20年海外主要组件厂商的海外市占率约16%，推测未来国内企业可在海外占据80%份额，而20年份额不足50%，预计仍有30pct+的提升空间。

随IGBT功率密度提升及厂商设计优化降本，组串式已可在地面电站市场与集中式竞争，并扩大份额，至25年预计有30pct提升空间。

此外，分布式需求旺盛助力龙头业绩持续高增。